申万宏源：美国AI“烧钱模式”的临界点或取决于盈利预期的兑现

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智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，随着头部云厂商自由现金流陆续转负，市场对AI资本开支可持续性的担忧与日俱增。市场对AI的定价逻辑，正从“资本开支扩张”转向“融资与现金流约束”。往后看，微观上盈利预期能否兑现、宏观上美联储会否加息是AI“烧钱模式”能否持续的关键。该行认为，微观上，对比互联网泡沫时期，当前美股头部科技公司财务指标稳健，盈利涨幅远超市值涨幅；宏观上，综合就业偏弱、通胀降温，以及经济动能放缓，基本面尚不支持美联储立即加息。

申万宏源主要观点如下：

2025年底以来，随着头部云厂商自由现金流陆续转负，市场对AI资本开支可持续性的担忧与日俱增。随着企业杠杆率的提升和流动性趋于紧张，AI资本开支“烧钱模式”的临界点在哪里?